中欧基金曹名长： 格雷厄姆式的 价值投资者

在A股市场上，信奉价值投资理念的人很多，但真正身 体力行、 知行合一地严格遵循原则并且被市场认可的屈指 可数，中欧基金资深基金经理曹名长是其中之一。 价值投资可谓千人千面，根据不同风格特征，价值投资 大师们的风格差别很大，巴菲特、芒格、格雷厄姆和费雪就 各有擅长。 曹名长的投资风格偏向于格雷厄姆式的价值投 资，他对价值投资中的“ 价格”有着更为严格的要求，力求买 到最具性价比的公司。

格雷厄姆式的价值投资者

从业二十多年， 曹名长始终保持其一贯的价值投资风 格。 他告诉记者，价值投资可以概括地分为两大类，一类是 聚焦于公司质地的成长型价值投资， 另一类则是聚焦估值 的低估值价值投资。相比而言，成长型价值投资的换手率更 低。“ 巴菲特和芒格就是用合理的价钱，去买具有护城河、会 长期成长的优质标的，并一直持有。 ” 低估值价值投资更注重所投公司的性价比， 例如格雷 厄姆，当公司股价经历上涨后偏高时，就会选择卖出，另外 寻找具有更大折扣的标的进行“ 潜伏”。在这种投资模式下， 基金经理会不停地去找更有性价比的股票。 曹名长属于这 一类价值投资者。 在他看来， 格雷厄姆式的价值投资风格更易适应当前 国内资本市场的整体投资环境。 “ 作为一个典型的成熟市 场，美国市场的波动很小，在大部分时间里只能用10块钱的 股价买10块钱价值的公司，在这种情况下，更重要的是关注 未来哪家公司能够创造更高的价值。 而中国市场的波动比 美国市场大得多，更容易出现非理性的上涨与下跌，所以， 我们有更多机会找到性价比好的公司，进行左侧交易。 ”

放宽对好公司的估值要求

众所周知， 巴菲特的投资方式主要来源于格雷厄姆和 费雪， 巴菲特将格雷厄姆对低估值的追求以及费雪对成长 性的追求有机结合，最终形成了自己鲜明的价值投资风格。 而在低估值与成长性之间，曹名长也在不断探索取舍之道， 以实现操作策略的优化。 “ 以前对买入价格有很高的要求，但是现在，我也在对 自己的投资方式反复琢磨， 可以考虑逐步放宽对真正好公 司的估值要求。 ”他说。 “ 这是因为A股市场的投资偏好出现了很大的变化。 ” 曹名长表示，以往的市场经常同涨同跌，甚至有时候会出现 小公司、差公司涨得比大公司、好公司更好的情况。现在，市 场的分化越来越明显，一个行业板块在上涨时，好公司往往 涨得更多；而下跌时，差公司往往跌得更多。 在这样的市场 环境下， 即便是股价略有上涨， 只要所选的是真正的好公 司，以略高的价格买入并长期持有也未尝不可。作为专业投 资者，需要顺应A股市场的长期变化趋势，顺势而为。 “ 我们会继续加大对公司的研究深度，通过系统化、流 程化、基于基本面的研究，找到那些资质较好、股价也不太 贵的标的，并长期持有。”曹名长表示，在优化投资策略的同 时，他长期坚持的投资理念和风格、左侧交易原则，以及相 对高仓位运作原则不会改变。

评价个股看质地和杠杆率

今年宏观经济不确定性较多，国内经济存在下行压力， 在黑天鹅频出、白马股不断“ 爆雷”的市场环境中，曹名长认 为选择标的主要看两点：质地和杠杆率。 他分析，在经济没 有完全崩坏的环境下， 质地和杠杆率两大要素基本可以决 定一个企业是否能够保持持续的经营状态。“ 每个企业都有 自己的能力圈，有其熟悉、擅长的领域，所以，就是要找具有 护城河， 能够在同类企业中占据龙头地位并且具备良好现 金流的企业，同时，企业的杠杆率也不能太高。 ” 针对上半年投资者聚焦核心资产的现象，曹名长分析， “ 聚焦” 是市场各类投资者在不确定的宏观经济环境下，评 估股票风险收益后的集体选择。 分析这些被聚焦的核心资 产可以发现，这些公司从短期业绩、长期竞争壁垒和成长空 间来看仍处在合理范围内，因此市场不必过于担心。 谈到看好的板块和行业，曹名长表示，在当下的估值环 境下，他更偏爱消费行业里的可选消费板块，以及医药和金 融板块。 此外，过去几年消费品行业估值大幅提升，目前的 估值水平处于“ 合理偏上”，对于业绩增长稳健的公司，依然 存在成长空间。